Valorar correctamente una empresa es clave cuando se está pensando en vender, incorporar socios, atraer financiación o simplemente conocer cuánto vale realmente el negocio. Existen tres grandes familias de modelos de valoración, cada una con su lógica y sus limitaciones
- Modelo de descuento de flujos de caja. Es el modelo de referencia en la valoración de empresas. Consiste en estimar los flujos de caja futuros que generará la compañía y actualizarlos a una tasa de descuento que refleje el riesgo del negocio. En este modelo los elementos clave son los ingresos, márgenes, inversiones en activos fijos, evolución de circulante, y en caso de aplicar, coste de capital. En esa valoración se deben eliminar resultados extraordinarios, sueldos de socios fuera de mercado, alquileres intragrupo, y otras partidas similares que tras su venta no se producirían. Es lo que se suele llamar EBITDA ajustado.
Normalmente se evalúan los flujos de caja normalizados antes referidos a una proyección a 5 años, pero siempre viendo el sentido de estos por la experiencia pasada. - Modelo de mercado. Se valoran las empresas por múltiplos pagados en adquisiciones comparables en el mercado. Estas operaciones normalmente están ancladas a operaciones en mercados organizados y con datos muy dispersos. El principal reto está en encontrar transacciones comparables y datos fiables. En el ámbito de las PYMES esto es especialmente complejo, ya que suele haber poca información pública y una gran diversidad entre compañías, incluso dentro del mismo sector. Aun así, en algunos sectores se manejan rangos orientativos de múltiplos que pueden servir de referencia.
- Modelos basados en valor patrimonial. Son modelos que se centran en el valor de los activos y pasivos de la empresa a precio de mercado. En la práctica, se calcula el valor neto del patrimonio (activos menos deudas). Este enfoque es más habitual en inmobiliarias, holdings o en negocios muy intensivos en activos, donde el valor reside fundamentalmente en lo que se posee, más que en la capacidad futura de generación de caja.
¿Qué modelo es más adecuado para valorar una PYME?
En el mercado de PYMES el modelo recomendable es un modelo de descuento de flujos de caja que se complemente con una valoración cualitativa, que ajusta el puramente financiero con variables tales como la dependencia de propietario, concentración de clientes, dependencia de proveedores, calidad del equipo directivo, estructura financiera, sistemas de control de gestión, y riesgos legales.
Esta valoración se suele complementar con la incorporación en el modelo de análisis de escenarios que alteran el resultado de la valoración por el impacto de determinadas variables, tales como caída de clientes o cambios del entorno macroeconómico (evolución de tipos de interés, inflación y desempleo principalmente).
La importancia de la fiscalidad en la operación
Como en cualquier transacción, la fiscalidad juega un papel fundamental, especialmente para el vendedor. No es lo mismo vender las participaciones de la sociedad que transmitir únicamente la unidad productiva.
En la venta de la unidad productiva, el vendedor suele transferir la cartera de clientes y determinados activos vinculados a la actividad, mientras que el comprador se subroga en los contratos con proveedores y empleados, así como en otras obligaciones asociadas al negocio. La estructura elegida puede tener un impacto muy relevante en la factura fiscal, por lo que es recomendable analizarla con detalle antes de tomar una decisión.
Contar con un asesor especializado en valoración y fiscalidad de PYMES permite no solo estimar un valor razonable de la empresa, sino también estructurar la operación de forma eficiente para todas las partes.